近年来，在国家大力开展清洁动力的布景之下，光伏产业链上的不少公司活跃奔赴资本商场，拟经过IPO募资来开展壮大。6月29日，上交所受理了昱能科技股份有限公司(以下简称:昱能科技)的科创板IPO请求，光伏企业待上市部队再添一员。

　　该公司首要从事于分布式光伏发电体系中组件级电力电子设备的研制、出产及出售，首要产品包含微型逆变器、智控关断器、能量通讯及监控剖析体系等。陈述期内，该公司处于高速增加期，其营收、赢利均有所上涨。

　　但在杰出的成绩表现之下，一方面其产品面对的商场竞赛较为剧烈，公司研制投入占比过低使其未来产品竞赛力令人忧虑；另一方面，该公司与相关方天通控股股份有限公司旗下子公司关系亲近，不由让人对其事务独立性及内控规范性发生质疑。

　　逆变器是除组件之外，光伏发电体系最重要的构成部分。其作用是将光伏发电体系所发直流电转化为交流电并接入电网。而当时逆变器首要分为三类：集中式逆变器、组串式逆变器和微型逆变器。

　　微型逆变器是昱能科技最首要的产品，招股书显现，2018-2020年，公司微型逆变器奉献出售金额别离为2.1亿元、3.45亿元和4.12亿元，别离占当年主营事务收入的89.84%、90.41%和84.44%。

　　昱能科技在招股书中发表，依据世界闻名电力与可再生动力研究组织Wood Mackenzie于2020年8月发布的《全球光伏逆变器与组件级电力电子设备商场展望2020》，在全球微型逆变器商场中，2019年Enphase商场占有率为榜首，高达83.26%，而昱能科技市占率为第二，为11.75%。

　　但从实践使用场景来看，仅经过其在微型逆变器商场的市占率，并缺乏以衡量昱能科技当时面对的竞赛环境。上文提及的组串式逆变器，其实与微型逆变器的使用场景高度重合，且从归纳本钱、光伏电站体量等多方面要素考量，当时微型逆变器在分布式光伏发电体系中的使用占比并不高。

　　来源于Wood Mackenzie、IEA、方正证券601901股吧研究所等组织的数据显现，2017-2019年，微型逆变器在分布式光伏新增装机量占比别离为2.79%、3.03%和4.97%。结合上文昱能科技在微型逆变器商场的市占率表现能够看到，其在细分商场虽市占率排在第二的方位，但与榜首存在巨大距离，且从使用场景来看，算上其他类型产品的话，其真实的市占率将被大幅“稀释”。

　　这也意味着，在未占有商场竞赛优势位置的前提下，昱能科技未来需求经过更多尽力，进步商场占有率。而在降本提效的大趋势下，当时光伏职业继续面对技能晋级与产品研制的压力，公司产品的竞赛力，决议了其在商场竞赛中的话语权。因而，对研制投入的注重程度，从某种意义上对公司未来竞赛力存在极大影响。

　　实践上，昱能科技确真实逐年加大研制投入。招股书显现，陈述期内，其研制费用别离为1565.69万元、2281.96万元和2542.66万元。但在其投入金额逐年提高的一起，跟着其运营收入的增加，其研制费用率别离为6.65%、5.93%和5.19%，不断下降。

　　而与同行进行比照，昱能科技无论是研制投入金额仍是研制费用率方面均不占优势，这难免令人对其技能迭代才能发生忧虑。

　　而回头来看，因为微型逆变器当时的商场空间较小，因而，像昱能科技相同专心研制微型逆变器的厂商很少，而当下国内并未对直流高压危险做出强制规则，且微型逆变器相对组串逆变器，本钱优势并不显着，由此，也决议了昱能科技的商场以外销为主。陈述期内，其境外主营事务收入别离为2.28亿元、3.73亿元和4.81亿元，占比别离为97.81%、97.78%和98.66%。

　　但外销为主的商业形式，使昱能科技为确保供货安稳、及时，须在当地储藏必定数量产品，从而影响其存货周转率表现。2018-2020年，该公司存货周转率别离为2.52、2.87、2.51，而职业均值别离为5.85、7.33和5.3。昱能科技该目标表现均低于职业平均水平，这也阐明其存货周转的速度相对较弱，公司的变现才能也相对较差。由此，相对职业界其他公司来说，公司运营开展或将愈加依靠外部融资，而这点从其资产负债率视点来看也有所表现，陈述期内，昱能科技的资产负债率均高于职业均值，公司债务压力偏高。

　　到招股书签署日，昱能科技的股权结构如图四，凌志敏、罗宇浩为公司的控股股东、实践操控人，前者直接操控公司19.3%表决权，后者直接操控公司16.48%表决权。潘建清算计持有昱能科技23.48%的股份，天通高新直接持有昱能科技18.28%的股份。

　　而依据天眼查查询到的信息，昱能科技的股东天通高新持有天通控股13%的股份，天通精电又是天通控股的子公司，几家公司的实控人均为潘建清。潘建清为昱能科技上一任董事，也为现任董事潘正强的父亲。别的，高利民持有昱能科技11.91%的股份，昱能科技与天通高新、天通控股和旗下子公司以及高利民操控的海宁汇利存在千丝万缕的联络。

　　材料显现，昱能科技与上述相关方的“交游”非常亲近。2016年起，天通高新、海宁汇利、凌志敏等屡次为昱能科技供给担保，触及担保总额度达4.2亿元。2018年-2019年期间，天通精电与昱能科技存在频频的彼此转贷行为：2018、2019年，昱能科技别离受天通精电托付转贷930万元和620万元；2018年，昱能科技托付天通精电转贷1990万元。

　　一起，陈述期内，昱能科技还存在屡次资金拆借行为。其2020年向海宁瑞思拆入8.2万元；而在2018-2020年间，其别离向子公司英达威芯、股东潘建清曾任董事的浙江凯盈、股东嘉兴汇能及公司董事邱志华拆出10万元、1300万元、310万元和95万元。从上述频频、杂乱的转贷、资金拆借等行为不难看出昱能科技内部操控紊乱。

　　与此一起，其拆出资金的子公司英达威芯成立于2017年12月，2020年运营收入为2552.31万元，却呈现净亏本698.45万元。事实上，其呈现亏本的子公司不只上述一家，其子公司嘉兴昱能买卖有限公司成立于2019年2月，2020年运营收入约为1.6亿元，但却呈现33.4万元的净亏本；成立于2018年6月的子公司海宁昱能电子有限公司，2020年运营收入仅0.03万元，且呈现了89.38万元的净亏本。别的，其海外子公司加拿大昱能与墨西哥昱能均在2020年呈现了净亏本现象，其上述子公司呈现亏本的原因，或也需求引起重视，若子公司长时间运营不善，屡次亏本，那么昱能科技存在沦为“现金奶牛”，需向子公司长时间“输血”的或许，这恐怕也会影响到公司全体的流动性。

　　此外，昱能科技的相关买卖也需求投资者加以留意，据招股书介绍2018年-2020年，天通集团一直位列昱能科技的前五大供货商，昱能科技各年内对其收购总额别离是2983.9万元、1.54亿元和5176.98万元，别离占收购总额的21.94%、59.48%和16.83%，所触及金额首要是用于购买磁元件和加工费。其2019年对天通集团的办理收购金额特别高，现已存在必定程度的依靠。对此，昱能科技在招股书中表明，2019年，公司与天通精电的事务协作形式首要为包工包料形式，使当期买卖金额增加较快，2020年两边事务形式康复成托付加工形式。

　　昱能科技的产品首要出产形式为委外加工，天通精电是公司首要托付加工企业。2018年-2020年，昱能科技与天通精电的买卖金额别离为1288.9万元、1982.73万元和1791.12万元，别离占当期托付加工费买卖总额的95.23%、91.27%和63.56%。过高的托付加工费占比，显现出昱能科技在委外加工上也存在对相关方的依靠，也难免让人对其事务独立性发生质疑。

　　此外，值得一提的是，其与相关方天通精电之间的托付加工买卖还存在量价不匹配的状况。招股书显现，昱能科技对天通精电的首要托付加工内容为微型逆变器，从公司2018年-2020年的产销量能够看出，公司年内微型逆变器产值别离为21.49万台、32.4万台和32.92万台。其间2020年的加工数量略高于2019年，但其2019年交给天通精电的加工费却远高于2020年，呈现了量价不匹配的状况，这又是什么原因引起的呢？需求企业给出解说阐明。